刘晓曙 青岛银行(002948)首席经济学家

2024年，对于投资者来说，仍是一个VUCA的世界。尽管国内一系列稳增长政策支持经济持续复苏、海外美联储加息周期已至尾声，但这个过程依然充满易变（volatile）、不确定（uncertain）、复杂（complex）、模糊（ambiguous），即VUCA。

权益投资方面，随着稳增长政策落地显效，叠加美欧补库带来的出口改善，国内经济预计延续温和复苏态势，权益类资产有望迎来估值修复。当前，我国股票估值还在继续低位寻底，股票等权益类资产总体上存在战略性布局机会，但更值得关注的是结构性机会，如中央经济工作会议所指出的，我国部分行业存在产能过剩。在权益资产配置上，应尽量避免诸如传统产业中的非金属矿物制品业、新兴产业中的光伏设备等这些产能过剩行业，重点关注产能需求旺盛、补库需求较大的领域，如消费电子等，把握经济结构性复苏下的投资机会。

债券方面，2024年货币政策有望维持稳健偏宽松的流动性环境，降准降息依然可期，无风险利率中枢仍趋下移。此外，化债持续推进，城投债供给将收缩，信用风险缓释叠加供需失衡将驱动城投债收益率和信用利差中枢下移。利率下移将带来潜在的投资机会，可逢高配置债券资产，并重点关注城投债的结构性下沉机会。

大宗商品方面，以美国为代表的外围经济进入补库存周期阶段，补库需求将推动大宗商品价格阶段性上涨。同时，美联储进入降息通道概率较大，美元指数预计震荡下行，将对大宗商品价格形成支撑。2024年，大宗商品将呈现趋势性上涨，具有一定的投资价值，但仍需注意美欧经济下行风险及海外地缘政治风险带来的不确定性。

总体来看，尽管2024年仍是VUCA时代，但股票、债券、大宗商品等大类资产依然存在投资窗口，可积极挖掘每类资产的结构性机会。