日前，数字阅读企业宜搜科技递交港股上市申请，计划赴港上市，中银国际为独家保荐人。

这并不是其首次向资本市场发起冲刺。早在2014年，该公司第一次计划在美国纽交所IPO并向SEC提交上市申请，随后撤销申请。2017年，其在新三板挂牌上市，两年后即摘牌。2019年，宜搜科技再向上交所科创板递交上市申请，后于2020年撤回。

招股书内容显示，宜搜科技近年业绩增长疲软，其第一大主营业务数字阅读推荐服务包括为广告服务及付费阅读服务，而其中广告业务收入占比近半，付费阅读业务收入占比已不足10%。同时，该平台内容来自供应商、缺少原创内容支撑，这对一家数字阅读企业而言无疑是一大风险。

在分析人士看来，宜搜科技虽已积累一定用户基础，但其商业模式仍有待完善。而对于新入局的AIGC业务，由于处在发展早期仍充满不确定性，其投入力度尚未明确，未来发展仍有待观察。

业绩增长疲软，广告业务收入占比近半

据了解，宜搜科技成立于2005年，依靠移动搜索引擎起家，彼时其主要竞争对手包括百度、谷歌。易观数据显示，2010年二季度，在移动搜索领域市场率排在前三位的企业分别是百度（34.33%）、宜搜（16.91%）和谷歌（12.29%）。

不过，由于公司的“移动顶告”业务，即关键词搜索结果置顶放一条广告链接，按时长收费。在推出三年后突然终止服务，引起了巨大争议，代理商纷纷跑路、消费者则群起讨款维权。

经历了这起事件后，宜搜科技逐渐在移动搜索引擎队伍中掉队。于是，其转战数字阅读行业，推出宜搜小说App，这也是公司如今的王牌业务。

目前，公司的主要业务为将智能推荐引擎应用于移动互联网数字内容场景。具体包括为终端用户提供阅读、音乐等移动数字内容推荐服务；为广告客户提供移动互联网数字营销服务、网络游戏发行及其他数字内容服务。

招股书显示，2020年、2021年及2022年前九个月（以下简称为“报告期内”），宜搜科技营收分别为4.1亿元、4.33亿元及3.32亿元；净利润分别为3130.5万元、5001.1万元及3000万元，可见其业绩增长疲软。

报告期内，其第一大主营业务数字阅读推荐服务中的广告业务收入分别为1.3亿元、1.86亿元及1.56亿元，占总营收的比例分别为31.8%、42.9%及47%。其中的付费阅读业务收入却在逐步下降，分别为5501.3万元、3217.3万元及2045.5万元，占总营收比例从2019年的13.4%下滑至2022年9月的6.2%。

同期，其第二大主营业务数字营销服务营收分别为1.53亿元、2.02亿元及1.48亿元，占总营收比例分别为37.4%、46.6%及44.6%。

从招股书中可以看出，宜搜科技的营收颓势已显现，依靠广告业务产生的收益仍是其主要收入来源。然而，在互联网红利见顶、广告市场较低迷的大趋势下，近半营收依赖广告的宜搜科技未来增长动力值得关注。

月活数约为阅文十分之一，举债力度加大

再来看用户数据。报告期内，宜搜系列阅读App的平均月度活跃人数增速放缓，分别为2110万名、2390万名及2550万名，同比分别增长13.3%、6.7%。截至2022年9月底，累计注册用户数为4400万。

据易观的调研，以平均月活用户来算，2021年宜搜小说App在中国数字阅读市场排名第五；平台人均每日使用时长为98分钟，在中国数字阅读市场的十大应用程序中排名第四。

对比来看，宜搜小说App虽然排名前列，但仍与头部数字阅读平台有不小差距。截至2022年上半年，阅文集团月活用户达2.65亿，掌阅科技月活用户达有1.6亿。

强敌环伺下，该公司为推广品牌与获取新用户，不断加大广告投放以及扩大销售与分销团队。报告期内，宜搜科技的销售及分销开支分别为1.22亿元、9927万元、9882万元，分别占总收入的29.7%、22.9%及 29.7%。

其中，主要包括数字阅读推荐服务及网络游戏发行服务的广告支出，在2022年前9月同比增长38.6%至9311.3万元，占销售及分销开支总额的94.2%。

有分析指出，营销推广的渠道有三种，一是手机用户应用商店，如iOS应用商店及安卓应用商店；二是社交媒体、短视频等第三方平台；三是其他营销网站渠道，包括广告联盟及中小型网站集合等。

“通过加大广告开支吸引客户及推广品牌的策略，是牺牲短期利润换取用户流量，增厚收入规模之举对于急于做大做强的宜搜科技来讲是值得的，但是代价同样不小。”

报告期内，该公司经营活动现金流净额分别为-33.6万元、5,095.2万元、-1388万元；贸易应收款项结余分别约为5954万元、8633万元及1.17亿元，对应的平均贸易应收款周转天数分别为45.5天、60.6天及 82.7天。

对于应收款项及周转天数的增加，宜搜科技表示，主要由于数字阅读推荐服务下的包含广告服务的免费数字阅读推荐及数字营销服务；向多名新广告客户授出较长的信贷期以促进合作；因疫情导致贸易应收款项收款期增长。

为提高资金流动性，灵活应对未来风险，宜搜科技加大举债力度。报告期内，公司流动负债分别为6912.5万元、4855.2万元及1.17亿元，主要包括银行计息借款、合约负债及其他应付款项等。

平台内容来自供应商，发力AIGC前景待观察

从招股书中可以注意到，宜搜科技在数字内容采购上的支出较为有限。对比掌阅来看，其2021年用于采购版权内容成本占总支出超3成，而宜搜科技同期数字内容成本仅为1000万元，占比仅4.4%。

在分析人士看来，这是二者内容运营方式的差异。目前掌阅采取内容生产、招募签订合约的作家等方式取得相关版权的运营模式，该模式有助于掌阅科技开辟付费模式之外的分销、改编权等各项收入，但与此同时也会带来较高的内容采购成本。

而宜搜科技则并未参与内容自产，采取引入其他供应商的网络文学内容，并按照章节支付费用的分成方式。“这就表明，公司无法依靠原创内容建立强大的版权护城河，未来或面临供应商中断合作后用户流失的风险。”

于是，宜搜科技瞄准了风口上的ChatGPT 概念。

在招股书中，宜搜科技称 "ChatGPT 成功亮相，让人工智能更接近我们的日常生活。" 其强调，与其他生成性人工智能工具一样，ChatGPT是AIGC 的一个分支。

该公司同时指出，与人工智能网络生态体系更相关的是，AIGC可在内容创作方面带来根本变化。公司在人工智能技术应用方面已积累多年研发经验，将利用经验使用人工智能技术创作文学作品。

而在募集资金用途方面，宜搜科技表示将募集而来的部分资金用于一系列研发项目，以提升人工智能推荐引擎方面的技术能力，涵盖分布式数据存储技术、数据处理及分析技术、基于高并发访问的服务可用性技术及搜索技术，使公司能够为AIGC奠定基本技术基础。

此外，部分募集的资金将用于增强宜搜科技专有的智能推荐引擎技术的通用性，以促进公司的技术应用于更多新的数字内容场景及基于新的技术架构建立 AIGC训练模型。

“经过多年的发展，数字阅读行业竞争已进入白热化阶段。宜搜科技虽然入场早，且已积累一定用户基础，但其商业模式仍有待完善。而对于新入局的AIGC业务，由于处在发展早期仍充满不确定性，公司投入力度尚未明确，未来仍有待观察。”上述人士指出。