江苏江阴，简称澄古称暨阳，其东南隅有顾山，因山的另一半属常熟和无锡，故而顾山被称为江阴三十三座半山中的半座。明人季科的《游顾山》诗载：“暨阳三十三山半，历尽
江阴可谓人杰地灵，前些年为大家所熟悉的应该是天下第一村-华西村的传奇，华西村走出了中国新农村的新坐标，而徐霞客则是践行了文人行千里路之旧典范。江阴可圈可点之处非常多，本篇估值之家说的是位于江阴顾山镇的江阴华新精密科技股份有限公司(以下简称：“发行人”或“华新精科”)， 华新精科是一家专注于精密冲压领域产品的研发、生产和销售的企业，主要产品为各类精密冲压铁芯及铁芯生产相关的精密冲压模具。
华新精科本次拟在上交所主板公开发行股票不超过4,373.75万股，募资71,198.33万元主要用于新能源车用驱动电机铁芯扩建项目，华泰证券是保荐人，大华为其会计师事务所。
估值之家仔细研读其招股书后发现：“乱花渐欲迷人眼，浅草才能没马蹄”，华新精科主板上市的乱花迷人眼和浅草没马蹄的“迷”、“没”之处，在估值之家看来其实并不精妙，甚至称不上多高明。而其以论吨计价的单一产品甚至单一生产工序在华泰证券的佑护和浓妆重彩之下粉墨登场上交所，着实有点让人看不懂。所谓乱花渐欲迷人眼，浅草才能没马蹄。但没关系，破局之措在于精施，下面估值之家以数据说话带大家一文读懂华新精科招股书背后的硅钢片生产企业之实况。
乱花篇之迷人眼
1.精密科技字眼之下实为难隐之痛
企业成功上市可能在于道在于术，首先发行人有术无道只术的问题，就表现在招股书中处处表露的精密和科技渲染上，精密代表盈利能力，科技代表技术竞争力，二者似乎缺一不可。发行人作为一个从采购硅钢卷条料再到只冲床冲压成型(或点胶)的生产工艺，而所谓的模内点胶技术据招股书披露也仅是初步掌握，初步掌握之初步如何界定，我们无从考究，但发行人几乎只有一道核心冲压成型的生产工艺却是地地道道坐实了的。
作为众多硅钢片的生产企业中一员，论生产工艺基本只冲一刀，论产品也只硅钢片一类，华新精科本应该是长三角籍籍无名的众多制造厂中一员，现在仅凭这冲压一刀即脱颖而出。论精密发行人生产的硅钢片能精密到什么程度，生产原料硅钢卷条的厚薄平整度不是发行人决定的，论硅钢片成型的尺寸误差，发行人生产工艺不知能达到几个丝或几个缪？正如本文标题说的，我们实在看不出华新精科的精在哪里又科在何处？
也许华新电器这个发行人用了将近19年的名字就挺好，发行人于2021年9月将公司名称改成带科技(也包括科技前的精密两字)字样。前面我们说了精密，至于发行人的科技技术属性，从上述发行人单一产品和一刀冲的工艺来说，科技这个基本就不用说了，而从发行人闯关主板的定位来看，既非科创板也非创业板，招股书中披露的核心技术人员也是孱弱，基本可以说明发行人名称中的科技字样远无加上去的必要。
如果发行人名称中不加上精密和科技字样则发行人的盈利可能就成了无本之木，主板上市的主要要求是盈利稳定性，产品决定了发行人的盈利能力只能于精密和技术出处，不可能来自于产品，因为发行人产品太过简单和单一，发行人于报告期末的2021年9月才仓促改精科之名苦衷可见一斑。虽然上交所可能并未就发行人冠以精密科技的恰当性加以问询，但发行人改了精密和科技的名字就能和发行人的盈利能力相匹配了吗？其实不然，精科的乱花之下并不能迷人眼，反而招股书中的数据逻辑不能自洽之处却很多。
并且因为发行人精科属性明显不足不能上科创板和创业板，因只能上大板而引发一系列的诸如上大板不宜融小资而要融大资，从而导致募投项目可能重复、项目设备单价畸高和产能无法自圆其说等问题接踵而至。
2.工艺极简可能无奈拼凑外协内容
发行人除核心的一刀冲压的生产工艺外，其他诸如镀锌、电泳、车加工等招股书找不到出处的生产工艺却依赖外协。招股书中关于生产工艺的外协表述为：“公司外协加工所涉及的主要工序包括热缩套管、喷漆、镀锌、电泳、车加工等工序，均不属于公司核心生产环节，工艺附加值较低，不存在对外协加工商的重大依赖”。
我们将发行人赖以生存的唯一冲压工序和发行人上述的镀锌、电泳、车加工工艺简单进行对比就会不难发现，发行人所谓非核心外协镀锌、电泳、车加工工艺其实比发行人的冲压工艺更复杂、技术要求可能更高，不知道为何发行人在招股书中如此指鹿为马。估值之家依据发行人披露的生产流程图以及联系硅钢片和冲压模的实际生产工艺推断，这些工艺在发行人生产流程中极少甚至可能都用不到的情况下，发行人为了丰满招股书和满足外协相关章节的表述要求，属于无奈强行拼凑之举。进而也导致发行人披露的报告期内(下同)年均227.73万元的外协加工费真实性存疑，发行人外协加工费具体见下表：
单位：万元
从上表可以看出，发行人购置的冲床设备最低从350万元/套起到最高1,700万元/套，发行人不求最好但求最贵，哪个贵就买哪个，可能几乎是不计成本的，反正将来花的是股民的钱，而如此豪华的设备仍然是用于生产论吨卖的只一道冲压生产工序的硅钢片，甚是可惜。
在该设备的清单中发行人披露的中大型加工中心的单价也才95-185万元，两相比较之下，发行人的冲床设备含金量实在是太高，甚至高到该项目的真实性存疑。当然我们也不知道发行人在该项目中购买中大型加工中心和大量购买丝切割机以及磨床等何用，估值之家推测应该是生产冲压模具所用。说到发行人所谓的冲压模具，则不得不说下发行人上述募投项目中的第二个精密冲压及模具研发中心项目。
精密冲压及模具研发中心项目发行人拟募投总额6,740.33万元，而其中3,228.20万元用于购买设备，但第一个项目中已经大量购置了线切割机和磨床等制模设备了，发行人不辞辛苦地如此重复建设，就不怕模具的产能会严重浪费吗？
至于发行人第三个募资项目，发行人豪气地表示要补充流动资金2亿元，我们想说的是发行人把应收账款催收催收就足以盖过该要补充的流动资金了。
发行人为何在募投项目上如此大手笔的出手阔气？发行人不顾产品简单、生产工艺简单的事实，却要如此大手笔融资，究其原因恐怕还是发行人选择上主板的缘故，上大板就不可能融小资，否则会被同行所笑话或被交易所怀疑动机不纯。既然要融大资那么就什么贵买什么，有项目上项目，没项目就上补充大额充流动资金。华泰证券为发行人度身定制的上市计划差点就完美到让人无可挑剔。
小结：尽管发行人在招股书中将募投项目描述得春风得意马蹄疾，但发行人如此浅草应该不能也不适合没马蹄。
综上所述：华新精科搭新能源汽车行业风口便车，仅凭一种简单产品、一刀冲的生产工序，在华泰证券的浓墨重彩、大书特书之下就要闯关上交所主板，这一刀绝对称得上《雪山飞狐》中的胡一刀，从华新精科业务规模上看也许其可能更适合上创业板，其招股书的风格也更像为科创板准备的，但在华泰证券的佑护之下毅然决然向主板发起冲锋。而从上文中所发现的华新精科种种异常来看，华泰证券为了保荐业务而对广大潜在投资者不负责任的做法可能缺道，因为老子有云：“有道无术，术尚可求。有术无道，止于术”，当然这句话对发行人也同样适用。