本报记者 韩昱

随着市场近期押注美联储将进一步加息，2年期与10年期美债收益率倒挂幅度也逐渐加深。

Wind数据显示，截至7月3日收盘时，2年期美债收益率为4.94%，10年期为3.86%，二者利差达到108个基点，与1981年6月11日水平相同，创42年来最深倒挂幅度。

“近期，2年期与10年期美债收益率曲线倒挂程度明显加深，主要反映了美联储6月份‘鹰派暂停’加息后，市场对于其年内继续加息的预期不断升温，并由此判断美国经济将在持续紧缩的政策路径下陷入衰退。”东方金诚研究发展部分析师白雪在接受《证券日报》记者采访时分析道。

如白雪所言，自5月份以来，2年期与10年期美债收益率倒挂幅度即开始走扩。5月份，二者利差平均尚在56个基点，6月份平均值则扩大至89个基点，并在6月28日达到100个基点整数关口，随后持续走扩。

6月15日，美联储在当月货币政策会议上暂停加息，为去年3月份连续10次加息之后首次选择暂停操作。不过，此后多位美联储官员频繁释放“鹰派”信号。比如，6月28日，美联储主席鲍威尔就在欧洲央行于葡萄牙辛特拉举行的央行论坛小组讨论中表示，美国货币政策尚未足够长时间地保持“足够的限制性水平”。

白雪进一步分析称，无论是美联储6月份发布的利率点阵图，还是近期鲍威尔在欧洲央行论坛的讲话，美联储均明确释放了在通胀压力未解的背景下，年内仍将继续加息1次-2次的政策信号。这令市场开始加大7月份、9月份还有两次加息的预期，对于利率高点的预期也随之走高，从而推动对政策利率预期最为敏感的2年期美债收益率快速攀升。

与此同时，美联储年内持续收紧、长时间维持在更高利率水平的政策预期，以及近期美国PMI等经济数据的下滑，进一步加重了市场对于美国经济下行的判断，导致同期10年期美债收益率的上行幅度远不及2年期美债收益率。

那么，2年期与10年期美债收益率深度倒挂又意味着什么？巨丰投顾高级投资顾问李名金告诉记者，根据历史数据统计，美国长短期国债收益率倒挂之后往往会出现经济衰退，所以本次倒挂也使市场对于未来美国经济衰退的预期升温。此外，一季度以来美国硅谷银行、签名银行等中小银行出现的危机事件，更是加剧了投资者对美国经济前景和银行系统稳定性的担忧。

事实上，自去年年中开始，多条关键期限美债收益率曲线即出现倒挂现象。其中，2年期与10年期美债收益率曲线自去年7月6日开始倒挂，而市场认为预测经济衰退更精准的3个月期与10年期美债收益率曲线也从去年10月25日开始倒挂，并且在近期倒挂程度不断加深。今年二季度，3个月期与10年期美债收益率曲线倒挂幅度平均已达到167个基点。

“历史规律证明，多条重要收益率曲线同时、持续倒挂，对于一段时间内发生经济衰退具有较强的指示性。”白雪表示，不过，从曲线倒挂到经济衰退的时间间隔并不确定，往往在一年至两年多不等。

展望未来，白雪认为，在5.5%甚至更高的利率水平压制下，美国经济将大概率难以逃脱衰退，主要原因有三点：一是，美国经济中最重要的部分——私人消费的韧性难以持续；二是，美国银行业危机余波仍存，这将导致美国银行业，尤其是中小银行这一美国信贷投放的“主力军”继续信贷收缩进程，其带来的“紧信用”效应也将较为强劲，预计近期回暖的美国房地产数据也会被信贷收缩压制。而一般而言，信贷紧缩与经济下行之间具有较强的相关性；三是，3月份以来美国实际利率已经转正，并且还将继续上行，主要是因为政策利率还将继续上行，而通胀将趋于下行。美联储货币紧缩的滞后效应和累计效应也将继续强化。

“预计美国经济增长将在下半年加速下滑，衰退最早或于2023年四季度左右到来。”白雪判断。