“今天中国经济增长压力大，疫情过后老百姓(603883)不买房不买车了，老百姓存钱的速度比印钱更快，这一轮经济周期与以往的周期波动很不一样……”

6月15日，在2023第20届浙商（投融资）大会上，天风证券(601162)特邀经济学家刘煜辉发表主题演讲《从衰退到复苏》，诊断目前中国经济存在的症结，为推进复苏提出5点建议。

刘煜辉认为，解决目前的难题，要重视两点，一是政策要突破常规，二要抢时间，越早越好。

这一轮经济压力与以往不一样

刘煜辉说，过去遇到经济衰退，我们非常擅于启动投资，主要施力于供给端，但这需要货币乘数稳定才能起作用，过去30年乘数保持平稳，但当前乘数效应减弱了。

以“印钞机”起到的效果为例，央行数据显示，去年全年M2新增货币28万亿，今年一季度更是新增15万亿，15个月一共新增了43万亿，但带来的效果尴尬，去年28万亿的M2新增仅带来6.1万亿的GDP新增，今年一季度15万亿的M2新增也仅有1.35万亿GDP新增，货币政策的弹性变得相对较差。

这样的状态，在刘煜辉看来，就是凯恩斯所描绘的流动性陷阱，学理上也叫乘数效应减弱。在正常的经济循环中，一个部门的支出就是另一个部门的收入，居民的消费支出是企业的销售收入，企业的资本开支是家庭部门的工资、奖金、收入的预期，如果一个部门的支出发生中断，其他部门就没有收入，这会导致正常的经济循环中断。

刘煜辉认为，乘数效应减弱的主要原因，是疫情后老百姓对消费和储蓄的态度发生了质的改变，“老百姓不买车也不买房了，家庭部门开始去杠杆，存钱速度比印钞速度更快，企业部门、地方政府也出现了比较明显的负债最小化的倾向。”

而房链、车链启动不了，会影响到70%以上制造业的发展。

刘煜辉说，由于居民收缩资产负债表，所以开发商通过短线刺激清掉一些库存后得到的钱，第一时间多半是还债，而不是像以往去买地，这样一来，以往“地产创造信用，财政形成收入”的模式就基本瓦解了。

为经济复苏开五剂“药方”

在刘煜辉看来，中国经济目前面临的这一困境，分别在30年前的日本和15年前的美国出现过，但如今中国的认知和处理经验要强得多，也有足够的政策空间，“办法总比困难多”。

“但今天我们面对百年未有之大变局，我们的选择不是纯粹的经济选择，而是要权衡安全和发展；另一方面，要尽快采取行动，否则时间长了可能事倍功半。”刘煜辉说道。

刘煜辉建议，从美、日两国过去的经验看，政策要突破常规，要启动中央信用的支持，即通过建立系统性特别国债的方式，帮助企业、居民和地方政府的资产负债表系统性修复。

具体该如何做？刘煜辉开出了5剂经济复苏“药方”：

一、帮企业承担为劳动者缴纳的五险一金，为企业减负；

二、通过中央信用支持，降低地方政府债务滚动的成本；

三、建立房地产国家收储基金，把巨大的房地产部门的压力转化为公共事业福利，用于建人才房、公租房、康养资产等；

四、建立生养育基金，全面负担年轻家庭生养育孩子的成本，激励年轻家庭生养育。今天，中国的人口出生率已是全世界倒数第二，至2040年人口数可能会降到12亿，而人口是内需的奠基石，所以这是让经济复苏最具性价比的长远手段；

五、补充证券市场稳定基金，在市场下行时通过及时的入市行动，供应充足的资本，购入核心资产，形成证券市场底部不断抬升的长期趋势。