财联社4月18日讯（编辑 胡家荣）近期市场对于中特估炒作持续不断，国泰君安(601211)首席海外策略分析师戴清昨日指出，目前政策推动“中国特色估值体系重构”，并指出改革整合、科技创新提升国企ROE（净资产收益率）。

国企估值当前处于历史低位

国企改革时期，大批国企选择赴港上市。目前，港股国企有322家，占比仅12%，但贡献了港股大部分的利润。以归母净利润计算，国有企业占比69%，然而国有企业的市值占比仅为41%。估值方面相对民企的折价不断加深。截至2022年底，港股国企的平均市净率为0.56倍，低于恒生指数的0.68倍，且折价不断加深。

造成国企估值偏低的原因

国企背负的“公共政策性使命”与“盈利性使命”冲突。一方面，国有企业要通过追求盈利性来保证自己的不断发展壮大，从而实现主导地位；另一方面，国有企业要弥补市场缺陷，服务公共目标，这可能会要求牺牲盈利。

市场偏好成长性高的公司，导致港股的国企估值相对较低。价值投资者关注业绩的确定性，成长投资者更关注业绩的增长性。随着中国经济发展进入成熟阶段，国企作为传统产业中的大型企业，成长性相对较弱。

政策提升国企估值

2022年11月21日证监会主席易会满首次提出“中国特色估值体系”的概念：“深入研究成熟市场估值理论的适用场景，把握好不同类型上市公司的估值逻辑，探索建立具有中国特色的估值体系，促进市场资源配置功能更好发挥”。

他强调“国有上市公司，一方面要‘练好内功’，加强专业化战略性整合，提升核心竞争力；另一方面，要进一步强化公众公司意识，主动加强投资者关系管理，让市场更好地认识企业内在价值，这也是提高上市公司质量的应有之义”。

三项举措提升国企ROE

进一步推动国企改革，提高国企盈利

国企改革三年行动启动以来，已经取得突破性进展。央企的考核体系向“一利五率”转变，进一步加强了对国企的盈利能力和创现能力的考核，推动国企高质量发展。未来随着国企改革进一步推进，经营机制不断完善，盈利中枢有望抬升，市场的认可度或也将因此得到扭转。

央企专业化战略整合

2022年5月27日，国资委发布的《提高央企控股上市公司质量工作方案》提出“加大专业化整合力度”，后续央企战略性重组和专业化整合行为或将继续提速，提高国有资产资源配置效率，增强产业竞争力。

科技创新持续发力

中美关系反复，国内高科技领域发展受到重重阻力。在降低房地产对经济影响力的转型期，我国需要寻求新的经济增长点，高端制造业、科技创兴产业为经济带来新动能就显得格外重要。2022年，央企在多个领域攻克了一批关键核心技术，重大创新成果持续涌现。未来国企将扩大科技投入，肩负起科技创新的国家重任。

港股投资者更青睐高ROE、低估值行业，个股优选高市值龙头股

目前内资已经在积极参与国企估值体系重构的过程，A股“中字头”行情进行得如火如荼，南下资金也已经持续大幅流入港股的通信运营商等板块。然而，在港股投资者结构中，外资是主要参与者，港股的国企估值重构行情能否持续，核心取决于外资是否认可。A股投资里，外资同样也是在存量市场中的边际决定力量之一。

通过分析，可以得出的结论是，港股投资者过去最青睐的就是高ROE、低估值以及大市值的“核心资产”。

以港股市场重要参与者之一的南向资金喜爱行业中高市值龙头股，同时关注高成长性个股。

个股加仓方面，南下资金更关注盈利稳定的“核心资产”，集中流入排名靠前的个股平均市值较高。其中，传媒行业净流入最多的个股为腾讯控股（+174.46亿元）和快手（27.06亿元），市值分别是31728亿元和2175亿元。

汽车行业净流入最多的个股为比亚迪(002594)股份（+59.29亿元），虽然估值不具备优势，但因其是汽车行业龙头，仍然得到资金配置的青睐；房地产行业净流入最对的个股为龙湖集团（+25.3亿元）和碧桂园（+25.2亿元），虽然市值不及新鸿基、华润和万科，但依靠其行业领先的高成长性获得加仓；银行业净流入最多的个股为招商银行(600036)（+31.7亿元）和汇丰（+29.5亿元），均为高市值行业龙头。

港股高市值、低估值国企个股筛选

从投资机会来看，基于前文分析，戴清对港股国企个股池进行以下四个条件的筛选：1）国企收入占比高的行业；2）高市值：总市值大于1000亿、500-1000亿和100-500亿；3）低估值：目前估值（市净率）分别低于1/0.7/0.5的公司；4）高流动性：过去一个月日均成交额大于1个亿。