3月21日晚，已停牌三日的玉龙股份（601028.SH，股价13.04元，市值102.11亿元）宣布将以股东大会决议方式主动撤回A股股票在上交所的上市交易，并申请股票进入全国中小企业股份转让系统退市板块继续交易。消息一出，迅速引发投资者热议。
玉龙股份曾是市场寄予期待的“黄金新秀”，背靠山东国资。然而，今晚的公告将公司的“纸面富贵”一举戳破，实际上，玉龙股份表示已陷入“整体运营停滞，现金流紧缺，基本不具备自我造血能力，存在无法持续经营的风险”的境地。
“被低估”的“黄金新秀”：纸面富贵，钱包已空？
玉龙股份的“退市宣言”令不少中小投资者深感意外。
2021年，自玉龙股份转投济南国资后，实际控制人已变为济南高新技术产业开发区管理委员会。在济南国资的支持下，玉龙股份从大宗商品业务加快切入黄金矿业“赛道”，随后又举起“黄金矿产和新能源新材料矿产双轮驱动”的战略旗帜，业务转型逐步起势。
黄金采选业务不负所望，2022年、2023年都维持在50%上下的高毛利。
从纸面数据来看，玉龙股份近年来的业绩表现也并未出现较大落差，2023年归母净利润4.45亿元，同比增长接近53%；2024年因压减大宗贸易业务，营收及利润有所下降，但前三季度仍实现归母净利润2.88亿元。
在玉龙股份实施业务转型的同时，公司被市场冠以“黄金新秀”的头衔。今年年初，仍有券商称玉龙股份“内增外延潜能大”“有潜力”“被低估”。
然而，在黄金“编织”的光鲜外衣下，玉龙股份竟已到了“生产经营面临重大不确定性”的局面。据公告，公司因多起诉讼、仲裁纠纷，导致核心资产被冻结，公司债务风险加剧，给公司未来治理和生产经营带来重大不确定性。
其中，因玉龙股份到期未付合作方琴澳联创（珠海）发展有限公司（简称“琴澳联创”）及大横琴（珠海）商贸有限公司（简称“大横琴商贸”）货款及违约金约4.95亿元，琴澳联创与大横琴商贸提起仲裁，实际冻结银行存款83.9万元，并冻结公司对外享有的债权约4.3亿元。
不仅如此，2025年3月10日，Triton公司就莫桑比克石墨矿收购款未支付事宜向NQM公司（玉龙股份旗下帕金戈矿运营主体）发出索赔函，明确要求NQM公司尽快支付342万澳元，并保留采取法律措施的权利。目前，莫桑比克石墨矿收购合同项下，未付收购款合计850万澳元。
除了“拿不出钱”，玉龙股份主要的矿产项目也前景堪忧。例如，澳大利亚帕金戈项目已运转超过40年，公司接管后投入大量勘探资金，近两年未有明显的储量增加，加之帕金戈选厂设备严重老化，实际选矿能力已达极限且无提升空间；陕西楼房沟钒矿项目在玉龙股份累计投入2.4亿元后，仍暂不具备造血能力，且尚未取得环评手续；辽宁硅石矿项目经多次试验，矿石特性不及原投资预期，多项指标不满足工业硅生产要求⋯⋯
应收账款近36亿元，超766万元税款逾期未缴纳
玉龙股份的困境是如何产生的？
实际上，在玉龙股份纸面业绩看似平稳的背后，其现金流状况持续存在隐忧。
2022年，公司实现归母净利润2.91亿元，但经营活动产生的现金流量净额为-4.48亿元，比上年减少1003.94%。彼时，玉龙股份称受宏观经济波动影响，公司下游部分客户业务经营及资金运转面临暂时性困难，导致货款回款速度较上年同期有所减缓。
2023年，玉龙股份经营活动产生的现金流量净额回正，为3.38亿元。但到2024年，情况又急转直下，截至2024年三季度末，玉龙股份经营活动产生的现金流量净额为-22.71亿元，期末现金及现金等价物余额仅3.99亿元。对此，公司曾在半年报中表示，受到本期大宗贸易业务压减、回款减少的影响。
据2024年三季报，报告期内玉龙股份应收账款及其他应收款合计达到36.74亿元，同时预付款项也达到36.70亿元。另据玉龙股份2024年半年报，前五大欠款方占到公司应收账款和合同资产期末余额合计数的77.38%。
3月18日，一份公司收到欠税约谈警示通知的公告将玉龙股份的困境显露冰山一角。据公告，2023年1月1日至2024年9月30日期间，公司存在766.32万元税款逾期未缴纳。对此，玉龙股份称目前正在积极处理欠税事宜，但尚存在一定的不确定性。同一天，玉龙股份宣布控股股东正在筹划涉及公司的重大事项，公司股票停牌。
如今，“重大事项”水落石出：由于公司经营状况不佳，现金流持续恶化，公司经营面临重大不确定性，公司拟以股东大会决议方式主动撤回A股股票在上海证券交易所的上市交易，并申请股票进入全国中小企业股份转让系统退市板块继续交易。
与此同时，玉龙股份表示，为充分保护投资者的利益，公司本次终止上市方案设置异议股东及其他股东保护机制，由玉龙股份控股股东济高资本提供现金选择权，现金选择权的申报主体为除济高资本以外的、现金选择权股权登记日登记在册的全体A股股东。
该方案显示，现金选择权的提供方为济高资本，行权价格为13.20元/股。行使现金选择权的玉龙股份股东可就其有效申报的每一股玉龙股份股份，在现金选择权实施日获得由相关现金选择权提供方按现金选择权价格支付的现金对价，同时将相对应的股份过户至相关现金选择权提供方名下。
而针对公司后续的经营发展计划，玉龙股份表示将尽全力解决目前的贵金属采选业务中遇到的问题；努力拓宽可能的融资渠道，减少运营成本和资金流出，尽可能控制并逐渐改善公司大额现金净流出的不利情况; 同时，持续完善公司治理结构，优化内控管理体系，努力增加主营业务投入。
