本报记者 孟珂

为贯彻落实中央经济工作会议、中央金融工作会议“稳住股市、打通中长期资金入市卡点堵点”“推动专业机构投资者建立三年以上长周期考核机制，提高权益投资比重”的重要决策部署，近日，经中央金融委员会审议同意，中央金融办、中国证监会、财政部、人力资源社会保障部、中国人民银行、金融监管总局联合印发《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》（以下简称《方案》）。其中，针对商业保险资金入市卡点堵点提出了系列举措。

中信证券总经理邹迎光对《证券日报》记者表示，对于保险资金而言，权益资产已经成为保险资金的重要配置选择，本次新政进一步优化了险资入市途径。

我国商业保险资金运用余额约32万亿元

商业保险资金来源稳定、偿付周期长，是典型的长钱。从资金来源来看，商业保险主要依托广大投保人定期缴纳的保费，具有一定的规律性和持续性。从偿付周期来看，商业保险的理赔往往发生在保险合同约定的特定事件发生之后，如长期寿险的保障期限可长达几十年，甚至伴随被保险人一生。

近年来，在政策支持引导、市场需求提升、行业快速发展等多重因素共同作用下，商业保险资金运用规模显著增长。截至2024年底，我国商业保险资金运用余额约32万亿元，并以年均10%左右的速度稳步增长。

然而，商业保险资金投资权益资产整体比例不高，还有较大提升空间。目前，商业保险公司权益投资比例政策上限平均约为25%，但持有A股流通市值（含权益类基金）规模约3.2万亿元，占比仅10%。其中，五家大型国有保险公司权益投资比例政策上限平均为30%，但实际投资A股比例仅约为11%，距离政策比例上限还有较大空间。

当前商业保险资金投资A股比例偏低

当前商业保险资金投资A股比例偏低，主要受限于绩效考核、偿付能力、会计核算等方面要求。

一方面，绩效考核短期化，长期导向不明。商业保险行业普遍存在短期考核问题，致使商业保险公司过度追求短期收益，影响长期资金属性发挥。

针对上述问题，2023年10月份，财政部印发专门通知，将国有商业保险公司经营效益类绩效评价指标“净资产收益率”由当年度考核调整为“3年周期+当年度”相结合的考核方式。但当年度考核指标权重仍然较高，权益市场短期波动仍会直接影响公司当期业绩表现，导致保险资金对资本市场短期波动的容忍度降低，难以践行长期投资理念。

另一方面，偿付监管偏严格，制约权益投资。保险公司权益投资比例受偿付能力监管指标约束，偿付能力充足率越高，权益投资比例政策上限越高。

2021年3月份偿付能力新规要求全面穿透计量风险后，保险行业整体偿付能力充足率从2020年底的246%下降至2024年6月底的196%，各保险公司的权益投资比例上限也不同程度地降档。此外，偿付能力新规对权益资产超配采取更为严格的限制业务措施，致使保险公司在实际投资中不得不预留较大空间，进一步影响保险公司权益投资积极性。2023年9月份，经国务院同意，金融监管总局调降了保险公司投资沪深300指数成分股、科创板上市普通股票等股票的风险因子，但调降范围和幅度较小，与市场需求还存在一定差距。

此外，会计核算放大利润波动，约束长期投资。根据现行会计核算标准，除长期股权投资外，商业保险公司一般按照交易性金融资产对权益类资产进行核算，权益类资产的价格变动会直接体现在保险公司当期利润表中，导致保险公司权益投资行为趋于保守和短期化。

2023年11月份，证监会会同财政部、金融监管总局推动保险资金长期股票投资试点落地，具体由中国人寿、新华保险共同出资500亿元设立私募基金投资二级市场股票，并试点权益法核算。在权益法核算模式下，投资股票的价格变动不直接影响保险公司当期利润，而是根据被投资公司的净利润和分红情况进行调整，有利于保险资金坚持长期投资，但该试点目前仍面临资金规模有限、协调成本较高等问题。

三方面推动商业保险资金入市

商业保险资金负债成本高、期限长，在目前债券市场利率整体下行、保险资金利差损风险加大的背景下，提高A股投资比例，有利于商业保险资金逐步增厚长期收益。因此，《方案》提出以下三项举措：一是对国有保险公司经营绩效全面实行三年以上长周期考核，净资产收益率当年度指标权重不高于30%，三年到五年周期指标权重不低于60%。二是在现有基础上，大型国有保险公司增加A股（含权益类基金）投资规模和实际比例，其中从2025年起每年新增保费的30%用于投资A股，这将每年为A股新增数千亿元长期资金。三是抓紧推动第二批保险资金长期股票投资试点落地，规模不低于1000亿元，后续逐步扩大参与机构范围和资金规模。

“此次方案提到对国有保险公司经营绩效全面实行三年以上的长周期考核，要求三年到五年周期指标权重不低于60%。”邹迎光认为，长周期考核将有效提升险资入市意愿和波动承受能力。发展潜力大、治理结构优、投资者回报强的上市公司有望在此过程中获得增量资金青睐并从中受益。

招商证券首席策略分析师张夏在接受《证券日报》记者采访时表示，以上措施将切实为股票市场带来保险增量资金，有利于稳定市场信心。此次对保险公司长周期考核机制进一步做出优化，更侧重于对保险公司长期投资业绩和风险管理能力的评估，引导保险公司将目光放得更为长远，有望更好发挥保险机构长期资金的优势，助力增强资本市场内在稳定性。

（编辑 才山丹）