河南省信用衍生品市场发展报告

我国信用衍生品市场自2010年起步以来，市场规模持续高速增长，产品和机制创新不断推进，在服务实体经济高质量发展方面发挥了重要作用。

中国银行间市场交易商协会（以下简称“交易商协会”）发布的《中国债券市场发展报告(2023)》显示，近年来，我国信用风险处置需求快速提升，交易商协会推出信用衍生品，有效发挥了信用风险分散分担作用，并作为“第二支箭”重要载体，助力实体经济融资。截至2023年末累计交易超过2000亿元，近5年年复合增长率达50%。

河南省信用衍生品市场起步相对较晚，但发展速度快、潜力大、后劲足。自2023年12月河南省中豫融资担保有限公司（以下简称“中豫担保”）作为信用保护提供方，落地河南首单，也是中部六省首单担保机构信用衍生品业务以来，河南省信用衍生品市场发展提速，塑造了担保公司提供信用保护的新常态。

据公开数据最新统计口径，2024年中豫担保累计创设信用保护凭证6期，银行间市场及交易所市场创设的信用保护凭证产品中，中豫担保创设规模在全国担保机构中占比53%。中豫担保目前也是2024年全国担保公司及信用增进中凭证创设规模最大的担保增信机构，荣创多项第一。

信用衍生品市场发展概况

信用衍生产品是分离、转移和对冲信用风险的各种工具的统称，其产品种类繁多，市场参与者类型丰富。自上世纪90年代出现以来，信用衍生产品迅速成为国际金融市场上发展最快、最富创新意义的金融产品之一，发挥了分散信用风险、提高资本回报率、提高基础资产流动性和金融市场效率等重要功能。

中国的信用衍生品市场起步于2010年。当年，交易商协会发布信用风险缓释合约（CRMA）和信用风险缓释凭证（CRMW）业务相关制度，标志着我国信用衍生品市场正式起航。

2016年，交易商协会再度完善我国信用衍生品制度体系，新增信用违约互换（CDS）和信用联结票据（CLN）两类信用风险缓释工具。2017年，中国外汇交易中心也配套发布银行间信用风险缓释工具交易制度，为满足市场多元化交易需求打下制度基础。

2018年，为解决民营企业融资难、融资贵的问题，国务院鼓励金融机构设立民营企业债券融资支持工具，通过出售信用风险缓释工具等方式支持优质民企发债融资。同年起，沪深交易所积极探索开展信用保护工具试点，先后推出信用保护合约和信用保护凭证业务，并与中国结算共同推出受信用保护债券质押式回购业务，全力支持民营企业债券融资。自此，信用衍生品市场交易活跃程度明显提升，其独特的防风险功能得到市场参与者的普遍认可。

交易商协会发布的《2023年信用风险缓释工具(CRM)市场运行情况》显示，2023全年CRM市场累计交易317笔，名义本金658.13亿元，同比增长24%，全年交易量为2018年交易量的7.4倍。各品种存续名义本金为972.79亿元，同比增长46%。市场机构参与意愿持续提升，业务应用模式日趋稳定，信用风险分散分担功能进一步增强。

交易商协会同步在《中国债券市场发展报告(2023)》中提到，近年来，我国信用风险处置需求快速提升，交易商协会推出信用衍生品，有效发挥信用风险分散分担作用，并作为“第二支箭”重要载体，助力实体经济融资。截至2023年末累计交易超过2000亿元，近5年年复合增长率达50%。

在参与主体方面，我国信用衍生品市场在建设之初，就吸取国际金融危机的教训，根据参与者的风险管理意识和水平的差异，设定了严格的准入制度，且按照核心交易商和一般交易商的方式进行市场分层管理，最大化确保机构承担的信用风险大小与其能力相匹配。

据海通证券研报，当前我国信用衍生品可参与机构涵盖商业银行、证券公司、资管公司、公募基金、增信机构等，高净值客户、企业未被准入。其中，商业银行及区域增信机构为主要的信用保护净卖方，主要目的为在一级承销发行债券阶段创设信用衍生品以促进配套债券的承销发行，或为平滑区域主体二级市场估值；资管基金等投资机构多作为信用保护净买方，主要为增厚债券投资收益。截至2023年末，银行间信用衍生品市场参与者合计163家。其中，核心交易商67家，一般交易商96家，相比银行间市场4900余家会员而言，参与机构的深度与广度有待进一步提升。

（备注：信用衍生品主要有银行间市场和交易所市场两个市场，由于交易所市场数据披露有限，故上文中以银行间市场数据为主。）

信用衍生品类别

信用衍生品通常具有灵活的结构设计和交易机制，可以有效转移和管理信用风险。从类别来看，主要分为合约类和凭证类两大类；从具体产品来看，当前国内主要有以下几种类型：

（一）信用保护类工具/信用风险缓释工具

信用保护类工具/信用风险缓释工具是国内最常见的信用衍生品类型，其是指信用风险保护买方向信用保护卖方支付信用保护费用或从创设机构手中购买相关凭证，由信用保护卖方或创设机构就约定的参考债务向信用保护买方提供信用风险保护的金融工具。这类工具可以进一步分为合约类和凭证类产品。

信用保护合约/信用风险缓释合约（CRMA）：一种双边协议，买方支付一定的费用给卖方，以换取卖方在特定信用事件发生时的赔偿承诺。

信用保护凭证/信用风险缓释凭证（CRMW）：与合约类似，但凭证是标准化的，可以在二级市场上流通，信息披露要求和标准化程度均更高。

（备注：信用保护类工具为交易所市场称谓，信用风险缓释工具为银行间市场称谓。）

（二）信用违约互换（CDS）

信用违约互换是一种双边合约，买方支付定期保费给卖方，以换取卖方在参考债务发生违约时的赔偿。CDS是国际市场上最常用的信用衍生品之一，其名义本金规模巨大。

（三）信用联结票据（CLN）

信用联结票据是一种结构化产品，将固定收益证券与信用衍生品结合在一起。投资者购买CLN时，实际上是在购买一个固定收益证券，同时承担了与特定信用事件相关的风险。在信用事件发生时，信用保护买方从信用保护卖方认购CLN的本金中直接扣除相应的损失。

从全球范围来看，还有总收益互换（TRS）、合成担保债务凭证（CDO）等信用衍生品类别，品类繁多，应用场景丰富。

河南省信用衍生品市场发展情况

（一）市场发展情况

河南省信用衍生品市场起步相对较晚，但发展速度快、潜力大、后劲足。2023年12月，中豫担保作为信用保护提供方，落地了河南首单，也是中部六省首单担保机构信用衍生品业务，标志着河南省信用衍生品市场正式起航。

截至目前，河南本土机构共创设信用衍生品业务10笔，名义本金规模合计12亿元，创设发行机构均是担保增信公司。其中，中豫担保共创设发行（卖出）9笔，占到了发行总量的73%。

作为河南首家也是创设发行信用衍生品规模最大的机构，中豫担保2024年累计创设信用保护凭证6期，银行间市场及交易所市场创设的信用保护凭证产品中，中豫担保创设规模在全国担保机构中占比53%。

截至目前，中豫担保累计卖出合约/创设凭证共9期，规模合计8.8亿元。

2023年12月，中豫担保作为信用保护提供方，配合现券交易业务，顺利落地中部六省首单担保机构信用衍生品业务，打通“投资交易+信用衍生品”的模式，建立市场化的信用风险分散分担机制。

2024年1月，中豫担保作为信用保护提供方，以河南省内实体企业为参考主体，成功簿记发行信用保护凭证，凭证简称“24中豫W1”，创设金额3亿元，为全国首单由担保增信机构创设的、规模最大、期限最长的信用保护凭证，带动北京、上海等地金融机构积极参与认购，助力河南省某国有企业债券顺利发行。

2024年9月，中豫担保通过向特定投资人卖出信用风险缓释合约（CRMA）之方式，稳步开展信用衍生品逐步清算业务，提升了参考债务主体“中国平煤神马控股集团有限公司”在银行间市场及交易所市场的发行便利、降低了融资成本，开启了我省信用衍生品服务实体经济的新篇章。

（二）核心创设主体介绍

中豫担保是多股东制的省级国有企业，股东以中原豫资投资控股集团有限公司（以下简称“豫资控股集团”）为核心，涵盖2家豫资控股集团子公司、5家市级国有企业及33家区县级国有企业，是河南省及中西部省份综合实力最强的省级担保机构。

在全国范围内，中豫担保是全国首家同时取得中国银行间交易商协会、上交所及深交所等全市场信用衍生品业务资格的担保机构。依托这一核心优势，中豫担保首创了“担保+信用衍生品+投资”的三联动业务模式，打通券商自营、券商资管、银行金市、银行理财子公司等主要金融机构，稳步开展信用衍生品逐笔清算业务，支持河南省内国有企业的债券投资交易，维护发行人市场估值、提升交易活跃度、促进投资交易再融资的良性循环。

除信用衍生品业务外，中豫担保创新投资部在投资业务、销售服务业务、产业化转型咨询业务等领域，也开展了积极且富有创新的探索，深入践行“五篇大文章”，为河南实体经济发展赋能。

投资业务领域：作为流动性管理、现金管理和利润支撑的重要手段，中豫担保在投资业务领域建成了涵盖利率债、信用债等多品种、跨市场的债券交易台，逐步建立健全多层次的金融市场业务体系，为河南省地方政府债券、信用债一级发行及二级交易保驾护航。自2023年9月首笔投资以来，中豫担保账户投资规模及投资收益率均稳步提升，现券交易量数十亿元，维护省内金融环境稳定的同时，进一步提升河南省地方政府债券及省内国有企业债券的发行便利、降低边际成本。

销售服务领域：根据监管政策及市场形势变化，中豫担保及时调整策略，嫁接省内外资金端。联合银行理财、信托资管、同业担保机构等各类机构，通过各类资管及信托计划，实现对河南地区县域经济的支持，达到引金融活水支持河南县区经济高质量发展的目的。

产业化转型咨询业务领域：面对地方投资公司转型的必然趋势，中豫担保积极开展地方投资公司产业化转型咨询业务，立足豫资控股集团资源优势及公司业务基础，对客户投资运营类、园区运营类、公用事业类、金融控股类四大类资产以及经营性资产和股权的现金流进行梳理，通过提供担保服务的方式协助其获取金融机构授信，逐步打通交易所、交易商协会等场所的标准化债券融资渠道，助力地方投资公司提升经营能力和市场化融资能力，从而提高公司市场竞争力，突破担保行业性困局。

关于河南省信用衍生品市场发展的建议

引入信用衍生品，可以有效丰富河南省信用风险管理工具箱，帮助企业降低自身风险敞口，提高风险抵御能力，增强造血能力和发展韧性，促进产业主体及实体经济平稳运行。加之当前国内外经济社会挑战加剧、不确定因素增多，信用衍生品的运用可以帮助参与机构通过市场化手段高效对冲、转移和规避信用风险，从而为市场参与者提供更加准确的风险评估和投资决策依据?。

随着市场的发展和监管的完善，信用衍生品有望在未来的金融市场中扮演更加重要的角色。2024年12月30日，交易商协会在组织部分市场投资机构召开座谈会时已表态，下一步将全面加强自律管理，大力推动衍生品市场发展，促进市场规范健康发展。

为促进河南省衍生品市场健康有序发展，提出如下建议：

第一，加强顶层设计和制度建设，加大对信用衍生品市场的关注与支持力度，充分发挥衍生品市场在抵御经济下行风险中的作用。

第二，加强监管水平，完善信用衍生品市场属地制度等基础设施建设，更好发挥信用衍生品在促进市场合理定价、优化信用风险分散、改善企业融资环境等方面的多重价值。

第三，加强引导与普及，引导国有企业、各类金融机构、监管机构发现并重视信用衍生品市场，如充分利用担保思维并发挥金融工具箱功能，引入省外更多金融机构参与，助力衍生品在需求端发力，吸引更多长期资本、耐心资本深耕河南。

未来，中豫担保将继续发挥担保“放大器、稳定器、助推器”作用，在担保增信、投资交易、信用衍生品、资产管理等业务领域持续加大创新力度，满足客户“保发行、降成本、稳估值、扩规模”的核心诉求，积极护航实体企业发展壮大，为加快建设金融强国、促进区域经济高质量发展贡献担保力量。

资料参考：

《中国信用衍生品创新与发展问题研究》，中国银行间市场交易商协会金融衍生产品研究工作组；

《信用衍生品境内外市场差异分析与展望》，海通证券股份有限公司固定收益部；

《从利率衍生品和信用衍生品看银行间市场30年发展》，国泰君安证券。

责编:史健 | 审校:陈筱娟 | 审核:李震 | 监审:万军伟

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