【大河财立方 记者 唐卫东 文 朱哲 摄影】“化债”大背景之下，盘活存量资产成为地方政府化债的重要抓手。那么，在新的债券市场监管格局下，地方国企怎样盘活存量资产？盘活存量资产有哪些有效路径？

12月19日，作为2024债券市场高质量发展大会的专场活动之一，“产业化转型和存量资产盘活”专场在郑州举行，两场圆桌论坛依次展开。其中，第二场论坛对话主题为“盘活存量资产、扩大有效投资”，中豫信增金融市场部总经理郭维扬、豫资保障房投融资管理部总经理姚赫、财立方保理常务副总经理胡伟、联合资信结构评级技术总监李珍、财达证券结构融资部董事总经理张兴龙进行深入探讨。本场圆桌论坛由中原证券郑州投行总部总经理、大河财立方副董事长陈军勇主持。

多角度分析资产类型

“盘活存量资产，得知道有什么资产。”郭维扬表示，在债券融资的角度，主要包括企业营收和应付账款、资源类资产、股权和基金份额等。对于优质资产，郭维扬建议做资产证券化，前期做ABS，之后尝试类REITs，再尝试公共REITs的发行。

姚赫把资产分为债权类、收益权类以及产权类。他认为收益权类资产和产权类资产盘活价值和意义较大，这两类有共同的特性，一是期限长，二是规模大，三是具备相对稳定的现金流。

胡伟则介绍了财立方保理目前主要围绕债券类业务，认为债权类资产同样也有优势，并分享成功案例和未来规划。据了解，12月16日，中豫信增-大河财立方保理债权1-10期资产支持专项计划获上交所通过，该ABS拟发行金额30亿元。

李珍进一步补充介绍上述几类产品的优势。类REITs产品相较公共REITs产品，要求更低，没有资产规模和收益分配的强制限制，同时可以通过结构化设置，满足企业在出表或并表方面优化财务报表的需求；收益权类产品，如果底层资产非常优质，在达到AAA评级之后，发行成本相对更低；供应链产品目前有新型的产品结构，可以通过银行保函+城投债务人+保理公司的模式，突破传统要求。

张兴龙以数据举例，从2014年至今，河南发行了143单ABS，总规模940亿元，而在全国层面，交易所、银行间等整个市场目前ABS存量规模是2.35万亿元。张兴龙指出，河南市场ABS产品发行持续增长，但仍有大量资产未被有效利用，市场潜力巨大。

全路径探寻如何盘活存量资产

“中豫信增在资产证券化资产盘活领域，扮演全流程综合金融服务商角色。”郭维扬称，中豫信增不仅深度参与资产筛选，中介机构选品，还深度参与到债券销售环节，扮演一部分承销商角色。

姚赫认为，资产盘活关键在于怎样充分发挥资产的融资价值，了解什么类型的资产适合发什么样的产品。针对强增信主体，有稳定现金流的平台，优先选择资本市场进行直接融资，大幅降低企业成本；对暂不符合发行条件的资产，大多数采用信托、金融租赁等前端融资方式，对这些资产进行储备和培育，目的是打好后期实行资产证券化交易的基础。

针对应收账款如何盘活，胡伟表示，目前发行ABS当中，大家关注点不是债权人，而是债务人。作为债权人，将合适的应收账款作为基础资产入池是没有问题的，如果城投公司有贸易类或者其他类的应收账款，也可以做成ABS。另外，城投和地方国企可以利用自身优势，帮助优质债权人拉长账期，用账期拿到更多的订单。

李珍则从评级角度分析资产证券化产品的优点和风险点，强调评级机构在资产证券化过程中的重要作用。李珍以并表类REITs举例，指出此类产品在评级角度主要关注两点：一是发行人或企业控股股东只能提供有限增信，需要重点关注有限增信提供在哪个环节，风险敞口有多大；二是关注由于没有并表，合伙协议里不能约定合伙企业在固定的时间点必须分配固定的利润，如果底层现金流当期抽到合伙企业层面，合伙企业的投资决策委员会说当期不分配利润，可能会造成当期没有现金流，给投资人带来一定的损失。

此外，张兴龙提到，除了债权类、收益权类以及产权类资产之外，未来数据资产是一种趋势，通过数据盘活资产，降低成本，也是提升资产管理的一个方向。

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