宋春雨/摄

证券时报记者 孙翔峰

在全球经济格局深刻变化和国内经济转型升级的关键时期，国资国企改革与地方投融资平台的产业化转型成为推动经济发展的重要力量。

近日，证券时报社主办的“2024中国金融机构年度峰会暨2024中国证券业投资银行高峰论坛”在深圳举行。在主题为“践行责任担当，投行助力地方平台产业转型”的一场圆桌论坛上，民生证券副总裁王学春、国金证券副总裁廖卫平、中邮证券副总裁陈桂平、西部证券总经理助理鲁傧等行业专家，共同探讨了券商投行业务在服务地方经济发展中面临的机遇与挑战。该圆桌论坛主持人，由财达证券副总经理胡恒松担任。

参与圆桌讨论的嘉宾认为，随着地方债等问题日益受到关注，城投转型成为当下无法回避的问题，通过帮助地方城投等进行股权融资，可以有效缓解地方政府的债务压力。同时，REITs（不动产投资信托基金）等融资方式也能帮助地方政府更好地实现资产证券化，从而降低整体负债率。对于投行而言，帮助地方政府实现资产证券化、培育新产业等，也带来了新的业务机会。投行要秉持初心，为地方政府转型服务提供高质量服务，以期实现地方政府、城投公司、投行等多方共赢。

城投转型势在必行

在过去的发展中，城投作为地方融资主体，对地方经济发展作出了巨大贡献。不过，随着地方债等问题日益凸显，城投转型成为当下无法回避的课题。

“从土地财政向股权财政转换是大势所趋。”王学春表示，城投转型有四个重点：一是城投转型要有长期战略思维；二是城投转型要有市场化思维；三是城投在转型过程当中，还是要拥抱新质生产力；四是城投转型要培育和依赖专业的产业人才。

“当前，平台公司转型必须结合新质生产力发展要求。”胡恒松指出，要改变原有地方平台公司仅作为国有资产运营和投融资主体的传统思维，充分发挥所属区域特色产业，打造新的具有持续造血功能和助推特色产业发展的新型国有产业主体。通过适度举债，集中财力物力，精准投入到对产业升级具有决定性影响的领域，比如对高新技术产业的扶持、对传统产业的改造升级等。

陈桂平认为，产业化转型的难点在于人才和管理机制，混合所有制可能是一个重要的思路。“所谓的产业化转型，实际上就是把城投从政府的投融资工具转变成一个具有市场化生存能力的国有企业。”陈桂平表示，“一流的人才、一流的机制对转型最为重要。”

鲁傧也表示，城投转型是必然趋势，投行需要帮助城投企业解决转型过程中的痛点。“城投在过去发挥了不可或缺的重要作用，但是走到今天，实际上不管从政策还是环境来看，都到了一个新的历史发展阶段。”鲁傧称，当前城投转型，首先要考虑战略定位问题，比如是定位于国有资本控股平台，还是城市运营服务商，甚至是依托当地资源禀赋成为纯粹的产业主体。其次，是要考虑转型过程中，如何获得资本、资金等资源要素。

城投转型，还需要考虑风险防范。“城投企业过去承担了很多政府的职责，存在包括银行贷款、非标债券等各类债务。在转型的过程中，把风险防控住是一个重要的点。”鲁傧表示，在这些方面，券商投行可通过财务顾问发挥重要作用。

辅助城投资产证券化

当前，地方政府化债是市场最关切的话题之一。参与圆桌讨论的嘉宾普遍认为，发展实体产业与加强股权融资，是地方政府化债的重要抓手。

陈桂平表示，解决债务问题需要减少债务本金、降低利率，并多用股权工具。具体来看，地方政府可以通过偿还债务降低负债规模，其次是通过债务置换等方式，将高成本的非标债务替换成标准债务，从而降低整体债务利率水平。

廖卫平认为，长期来看，地方政府要解决债务问题还是要创造工业产能、创造财政收入，“因为地方政府运行费用等都是刚性支出，所以地方政府债务规模很难缩小，长期的关键在于培养产业”。

廖卫平指出，地方政府培养产业的措施，可以是收购上市公司，因为上市公司的收入、利润比较稳定，能够带来实实在在的产业；也可以是培育新的产业，一些地方政府现在大规模组织产业基金，去引进新质生产力产业。当前，很多地方政府还积极将一些传统的公益性资产打包，通过REITs等方式证券化，从而实现长期融资。

陈桂平也表示：“地方政府要多用股权工具，通过上市公司融资肯定是较好的方式，次之就是利用REITs融资，把一些资产进行股权化，这样就会提升股权融资的比例，降低债务融资的金额和比例。”

“地方债务以前主要是用来做投资，这些投资既包括基础设施，也有一些产业投资。从投行的角度而言，需要考虑帮助地方政府把这些投资产业化，以实现更好的收益。在帮助地方政府化债的过程中，实现投行的价值。”王学春表示，投行要帮助地方政府实现资产证券化，培育新的产业。

胡恒松认为，目前可用的国有资产基本已纳入地方国企范围，在存量时代，能直接带来现金流、易于盘活的资产也不缺相应的盘活渠道。而剩下尚未盘活的资产，则属于“硬骨头”，包括准公益性设施、入驻率不高的产业园区等。对这类资产，要以运营为手段，借助资本融资和专业运营的方式再包装、再升级，真正让资产“动”起来，发挥资产的特点，为区域带来产业价值、税收价值和流量价值。

努力呵护多方共赢

在政策鼓励与城投转型需求的推动下，当前地方国资收购上市公司已经成为一种趋势。对此，王学春表示，面对这种趋势，投行要帮助地方政府实现与上市公司的双赢。

“地方政府收购上市公司之后，通过并购重组，注入资产把上市公司市值提高，有助于保护中小投资者利益，也有助于解决地方的债务问题。”王学春坦言，地方政府可以通过收购上市公司，培育壮大相关的产业，同时跟地方的产业相结合，能够形成龙头企业，相关产业链上的企业可能就蜂拥而来。

陈桂平对地方政府收购上市公司的模式显得较为理性，认为这需要进行顶层设计和整体规划。比如，地方政府要通盘考虑收购资金如何解决，收购之后如何管理、整合等。“收购了一家上市公司，可能增值也可能贬值，地方政府要考虑收购是否对当地的产业形成带动作用。”陈桂平说。

廖卫平认为，投行要帮助地方政府建立一套适应市场经济的投资管理体制，市场化的管理体制、监督机制，能帮助地方政府把产业资本管理得更好。

“投行要秉持初心，为地方政府转型服务提供高质量的服务。收购之后，还应该持续帮助地方政府把投后管理做好，尽量避免出现一些失败的案例。”廖卫平说，不能把并购单纯地当作一单业务，不能把获得承销费作为最终目的。

（责任编辑：王治强 HF013）

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