行业竞争加剧，雅迪控股该如何突围？

“电动车一哥”雅迪控股（01585.HK）也卖不动了。

近期，雅迪控股交出了一份糟糕的中期成绩单。今年上半年，公司实现营业收入114.14亿元，归母净利润10.34亿元，同比均为两位数下降。

这是雅迪控股时隔4年再现营收净利双降。今年上半年，雅迪电动车少卖约183万辆，与之相关的存货猛增46%。

半年时间，雅迪控股员工成本减少3.51亿元至10.75亿元，人均降薪2.95万元（不含董事等）。而在2023年，公司实际控制人董经贵、钱静红夫妇薪酬猛涨2倍多。

电动车滞销的另一面，声称为世界造好车的雅迪控股，因为产品不合格、非法改装等频频被罚。

行业竞争加剧，雅迪盯上的海外市场难有大的突破，雅迪控股该如何突围？

01

时隔四年再遇滑铁卢

雅迪控股的经营业绩遭遇了滑铁卢。

中期报告显示，今年上半年，雅迪控股实现营业收入114.25亿元，较上年同期减少26.39亿元，同比下降15.4%；归母净利润为10.34亿元，同比下降12.9%。

从具体产品方面看，上半年，雅迪控股电动自行车实现收入62.39亿元，同比下滑18.33%；电动踏板车实现收入35.47亿元，同比下滑22.52%；电池及充电器实现收入40.65亿元，同比下滑9.62%；电动两轮车零部件收入则实现了增长，同比增长72.45%至5.63亿元。

2016年5月19日，雅迪控股登陆港股市场。2016年至2023年，公司营业收入持续增长，归母净利润仅在2017年小幅调整。2023年，营业收入、归母净利润分别为348.01亿元、26.40亿元，同比增长11.95%、22.17%。

较好成长性及不错的经营业绩，雅迪控股被称为“电动车一哥”。

单纯观察中期业绩，2016年至2023年，仅在2019年中期，公司出现营收净利双降。当时，公司解释称，主要由于农历新年提前及电动自行车新国标实施的影响，导致电动踏板车、电动自行车及相关配件销售减少。

时隔4年，营收净利罕见再双降。雅迪控股的解释为，年初南京发生涉及电动自行车起火事件，引发公众关注，导致市场需求短暂转弱。

针对电动车安全问题，政府部门通过推出新的国家标准并更新现有标准，包括关于充电设施和电池等各个方面，加强电动两轮车监管。今年5月，国家市场监管总局推出针对电池设计及制造等22个具体方面的新法规，包括针对过度充电、过度放电、外部短路、热失控及锂电池刺穿等。

雅迪控股称，监管变动导致电动两轮车若干零部件必须作出改动或升级以符合新标准，对产品研发造成短暂影响。

雅迪控股还表示，分销商的去库存周期，导致公司电动两轮车的销量下降。

雅迪控股的确卖不动了。今年上半年，公司电动自行车、电动踏板车的销量分别为448.27万辆、189.99万辆，与上年同期的553.89万辆、 267.18万辆相比，分别减少105.62万辆、77.19万辆，合计减少182.89万辆，总体上销量下降22.26%。

但是，同行表现依旧不俗。上半年，行业老二爱玛科技（603529.SH）没有具体披露电动自行车销售数量，但其营收净利分别为105.91亿元、9.51亿元，同比增长3.66%、9.24%。九号公司（689009.SH）营收净利分别为66.66亿元、5.96亿元，同比大增52.20%、167.82%，成为行业黑马，跃升为行业老三。

02

员工减薪老板加薪

雅迪控股部分经营指标出现不好迹象。

电动车卖不动，雅迪控股的存货大幅增长。截至今年6月底，公司存货余额为16.53亿元，与去年同期的11.32亿元相比，增加了5.21亿元，增幅为46.02%。与年初的存货余额9.55亿元相比，增加了6.98亿元，增幅为73.09%。

公司解释，存货大幅增长，主要是由于电池存货储备增加，这是为了满足旺季需求以及铅价上涨。存货主要包括原材料、在制品及制成品。期末，雅迪原材料为9.5亿元，与今年初相比，增长了162.07%。

与此同时，公司存货周转速度放缓。今年上半年，公司存货周转天数为19.9天，较去年同期的16.5天增加3.4天。

雅迪控股的经营现金流大幅下滑。今年上半年，公司经营现金流为-6.97亿元，是2019年同期以来首次为净流出，与上年同期的净流入25.73亿元相比，减少32.70亿元。

截至今年6月末，公司现金及现金等价物为70.68亿元，较年初减少8.46亿元，降幅为10.69%。

经营压力之下，雅迪控股的应对措施之一是减员降本。

截至今年6月末，雅迪控股员工总数为12008人，较2023年底的12338人减少了330人。今年上半年，公司员工总成本（包括劳务外包成本，不包括董事酬金）为10.748亿元，较去年同期的14.26亿元相比，减少了约3.51亿元。2023年6月底，公司员工总数为11988人。

据此计算，今年上半年，公司平均员工成本8.95万元，与去年同期的11.895万元相比，减少了2.945万元。

2022年底，公司员工总数为11480人，员工总成本11.081亿元，员工平均成本为9.65万元（均不含董事酬金）。

由此可见，公司的员工平均成本已经两连降。

与之形成鲜明对比的是，雅迪控股的实际控制人大幅加薪。

1997年，董经贵、钱静红夫妇创办了雅迪，2016年5月19日，雅迪控股在香港联交所上市，成为中国电动车行业首家上市公司。截至目前，董经贵夫妇通过大为投资有限公司、方圆投资有限公司合计持有雅迪控股62.50%的股份，为公司实际控制人。

2021年、2022年，董经贵、钱静红的年度薪酬之和分别为382.50万元、369.80万元，而2023年，二人年度薪酬之和猛增至1225万元，是2022年的3.31倍。2023年，董经贵、钱静红的年度薪酬分别为692.90万元、532.10万元，公司其他董监高薪酬最高者为主席助理、部门总监、联席公司秘书、执行董事沈瑜，薪酬为112万元，其余董监高年薪均不到百万元。

员工接连减薪，为何老板大幅加薪？

03

频频触碰“红线”被罚

作为行业头部企业，雅迪控股并没有真正引领行业规范健康发展，反倒是自身频频触碰“红线”。

在官网中，雅迪控股称，产品出口100个国家，是超8000万用户的信赖与选择。公司始终坚持以用户为中心, 引领行业高质量、可持续发展。公司打出的口号是，“雅迪，让亿万人享受美好出行”“中国雅迪，为世界造好车”。

实际上，雅迪控股频频被曝产品质量不合格。

近期，浙江省丽水市莲都区市场监管局公布了电动自行车质量监督抽查结果，10批次产品不合格，雅迪榜上有名。标注生产单位为雅迪科技集团，今年6月12日生产的型号规格为TDT2898Z电动自行车不合格，不合格项目为整车质量、互认协同充电。标注生产单位浙江雅迪机车有限公司，2023年7月15日生产的型号规格为TDR2980Z的电动自行车不合格，不合格项目为整车质量、蓄电池防篡改、尺寸限值。

今年10月，湖南省长沙市市场监管局公布抽查结果，雅迪也上了“黑名单”。标注为广东雅迪机车有限公司、今年7月3日和3月28日生产的电动自行车不合格，涉及标识与警示语、互认协同充电、整车质量、充电器与蓄电池。安徽雅迪机车有限公司今年6月13日生产的电动自行车不合格，涉及标识与警示语、互认协同充电。

今年7月，市场监管总局发布专项抽查结果，146批次电动自行车抽检不合格，雅迪再上“黑名单”。由雅迪科技集团有限公司生产的型号为TDT1348Z的电动自行车，不合格项目为标识与警示语、充电状态主回路保护、互认协同充电。

公开信息显示，广东、内蒙古、山东、江西等地均检查发现有雅迪产品不合格。

雅迪方面还多次被罚。今年4月，执法人员对浙江雅迪成品仓库进行随机抽样，不合格项目为1项。相关产品被没收，并处以7.26万元罚款。

雅迪经销商还存在非法改装问题。今年2月28日，河北献县市场监管局在日常监督检查中发现，献县雅迪专卖店销售的三台雅迪牌电动自行车非法改装蓄电池，给予1.8万元罚款。

今年10月，甘肃省兰州市市场监管局对经销商销售的6辆不合格雅迪电动自行车，作出没收，罚款25188元的行政处罚。

值得一提的是，今年上半年，雅迪控股研发费用4.91亿元，同比下降约11.53%。

质量问题频频出现，行业竞争加剧，雅迪控股押注海外市场。今年上半年，海外销售额同比增长23%，不过，海外收入规模不大，受多种因素影响，市场开拓仍面临挑战。

严峻形势之下，雅迪控股还能保住“一哥”之位吗？

作者：王杰仁